中新经纬2月9日电 题：白酒短期内基本面稳定但估值略高

作者 薛洪言 苏宁金融研究院副院长

回顾2021年，白酒让很多投资者大失所望，尤其是牛年春节前高点买入者，仍处于亏钱状态。经过转年的调整，2022年的白酒会更好吗？

中长期视角：中高端白酒前景向好

行业投资应着眼于中长期布局，并基于短期市场波动寻找交易时机。所以，要寻找2022年的布局机会，需要先把握行业中长期的发展前景。

前几年，随着白酒消费总量的持续缩水，市场中曾有看衰白酒的逻辑广为流传，即年轻人不喝白酒了，所以白酒产业没有未来。因为时间还不够长，所以还不能说这个逻辑被事实证伪。那么，这个逻辑的问题出在哪里呢？问题在于，年轻人很少喝白酒，并不意味着年轻人变成中年人后不喝白酒。

从酒类消费人群看，啤酒的核心人群是年轻人，代表的是活力和青春；白酒的核心人群是中老年人，对应的是“对酒当歌、人生几何”的情绪释放和“将进酒，杯莫停”的社交应酬。

所以，白酒消费背后是情感驱动和情绪驱动，并与悠久的文化传统夹杂在一块，渗透到每个人的血液之中，到了一定年纪、过了某个时点，这种情感需求自会被激活。因此，年轻人不喝白酒，并非白酒行业的悲歌，年轻人是会变老的。

此外，受喝酒伤身等观念影响，白酒消费总量走下坡路是大势所趋。在此背景下，“少喝酒、喝好酒”成为主导行业前景的中期逻辑，大量低端白酒厂关门倒逼高端、次高端白酒顺势而起，行业集中度快速提升，龙头酒企强者恒强。事实上，2016年以来，19家上市白酒公司营收总额仍保持着较高的增速，除2020年受疫情因素影响外，其他年份增速均在两位数以上。

在此背景下，头部酒企的基本面大概率继续稳中向好，而腰部、尾部企业的发展前景不确定增大。拥抱龙头，成为现阶段主流的白酒投资策略。

短期视角：基本面稳定，估值略高

就短期视角来看，要关注两个因素：一是短期业绩，二是估值水平。

短期业绩波动，取决于供需的结构平衡。供给侧短期变动有限，故需求侧往往成为短期业绩波动的主要牵引力量。就中高端白酒而言，主要消费场景是商务宴请和节日社交，前者取决于经济活动的繁荣度，后者与居民收入水平息息相关。

2021年前三季度，19家白酒上市公司前三季度实现营收总和2308.61亿元人民币，同比增长19.39%；实现净利润总和为824.85亿元，同比增长19.32%。应该讲，2021年的基本面表现是不错的，就2022年来看，最大的不确定性因素仍在于疫情能否得到有效控制。结合目前局势来看，只要不出现大的意外，疫情的边际影响会日趋减弱，白酒需求侧继续延续消费升级的趋势，对中高端白酒构成有力支撑。

从估值水平来看，截至2月8日，中证白酒指数的市盈率在43.31倍左右，A股是17.06倍，沪深300是18.61倍。所以，在A股各个板块中横向对比，白酒板块的估值仍处于相对较高的位置。

纵向来看，2015年以来，中证白酒指数的市盈率、市净率、市销率的分位值都在80%以上，即近6年来的所有交易日中，当前的估值水平处于80%的高位。从指数的涨幅看，中证白酒指数近三年年化平均涨幅超60%，高于自2008年以来的历史平均水平。按照均值回归原理，未来的涨幅大概率将低于平均水平。因此，若结合基本面和估值的因素综合来看，由于基本面的支撑，向下的空间有限，白酒投资依旧安全；但同时由于估值处于历史高位，向上的空间也有限，不必期待太高的收益。

就白酒赛道而言，2022年是涨是跌并不重要，因为没人能事前给出确定性结论。对投资者而言，主要需要关注到三个点：一是高端、次高端白酒中长期前景依旧向好；二是短期基本面来看，需求侧边际好转的概率更大，对行业景气度形成支撑；三是当前板块估值仍处于相对较高的位置。

中新经纬版权所有，未经书面授权，任何单位及个人不得转载、摘编或以其它方式使用。本文不代表中新经纬观点。

责任编辑：马静